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　　起原：证券之星

　　笔据胡润接洽院发布的《2024胡润品牌榜》，片仔癀（600436.SH）相连五年领跑，稳居“胡润品牌榜医疗健康品牌价值榜”榜首。价值榜“状元”的光鲜外在下，片仔癀正际遇严峻挑战。

　　证券之星提防到，片仔癀2024年功绩“失速”，Q4更是苦衷地出现营收、净利双降的所在，全年营收增速（7.25%）不足2022年的8.38%，创2016年来的新低。功绩下滑背后，近几年中枢原材料价钱猛涨，大幅挤压利润空间。为粗拙老本危险的“囤货模式”，以透支四成的现款流为代价。

　　老本压力之下，片仔癀2023年进行了一次“是非”的提价，但2024年却反噬了中枢居品的销量，毛利率承压的执行松懈了“提价权”的传奇。被视为“第二增长弧线”的化妆品业务占比不足一成且四年滞涨难扛重担。算作传统中药龙头在老本与需求双重夹攻下，片仔癀股价自旧年10月8日（阶段性高点）于今（2025年6月18日）已缩水两成之多（后复权模式）。

　　01． Q4功绩“塌方”拉低增速

　　财报清晰，2024年完毕买卖收入约107.88亿元，同比增长7.25%；归母净利润29.77亿元，同比增长6.42%；扣非后净利润30.41亿元，同比增长6.57%。

　　这份还可以的获利单，与过往功绩比较“失速”。笔据数据，2016-2024年时辰，片仔癀除了2022年营收、归母净利润增速为个位数外，其他年份这两大商酌均保抓双位数增长，旧年营收增速不足2022年的8.38%，为2016年来的最低点，归母净利润增速率也仅高于2022年的1.66%。

　　证券之星提防到，2024年前三季度，片仔癀的营收、归母净利润、扣非后净利润区别增长11.19%、11.73%、11.25%。可见，Q4拉低了全年水平。

　　拆解来看，2024年Q1-Q4，片仔癀完毕买卖收入区别为31.71亿元、24.8亿元、28亿元、23.38亿元，同比变动幅度为20.58%、2.65%、9.6%、-4.92%；归母净利润区别为9.75亿元、7.47亿元、9.65亿元、2.9亿元，同比变动幅度为26.61%、-3.13%、11.73%、-26.07%。

　　尽管四季度是片仔癀的功绩淡季，但谋利双降的所在并未几见。

　　关于Q4归母净利润减少的原因，片仔癀暗意“公司各买卖收入板块结构发生变化，第四季度单季度的医药制造业买卖收入占比下落；同期，公司加大研发干涉力度和销售实施力度，研发用度和阛阓实施的相干用度增多”。

　　全年商酌看，片仔癀2024年全年的销售用度同比下落33.88%至5.18亿元，研发用度为2.7亿元，同比增长16.02%，处理用度同比下落7.22%。在全体上开支缩减的配景下，也未能拉动利润的高速增长。

　　本年第一季度，片仔癀出现营收同比下滑的所在：当季买卖收入为31.42亿元，同比下落0.92%；归母净利润为10亿元，同比增长2.59%；扣非后净利润为10.05亿元，同比增长1.69%。归母净利润、扣非后净利润增速均不足旧年同期的零头。

　　02． 原材料加价“合并”利润

　　片仔癀曾在功绩快报中对2024年营收净利增速放缓给出了阐发，称公司强化阛阓计议及拓展销售渠谈，中枢居品片仔癀系列居品、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增多。但受医保政策变化、耗尽阛阓萎缩等类似影响，医药流畅业收入同比减少，困难原材料老本的高潮对利润空间形成了压缩。

　　笔据康好意思中药网数据统计，自然牛黄在2023年1月的阛阓价钱为65万元/公斤，2025年1月的阛阓价钱为165万元/公斤。

　　据悉，片仔癀系列居品波及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，除麝香、蛇胆需赢得国度林业部门行政许可，严格按国度关联章程组织采购外，其余中药材通过阛阓渠谈进行采购，采购价钱随行就市。

　　年报清晰，2024年，麝香阛阓价钱稳中有升；牛黄价钱虽保抓沉稳，但居高不下；蛇胆、同等规格的三七价钱相对相识。

　　片仔癀暗意，困难药材品种价钱的波动对片仔癀系列居品的老本产生一定的影响。从永远眺，麝香、牛黄及蛇胆的价钱呈高潮趋势，异日将对片仔癀系列居品老本产生上升压力。“为合理适度老本，公司将接管提前布局、抓续关爱主要大品种或困难药材阛阓行情，当令加大计策性采购储备，以最大规则适度老本。”

　　证券之星提防到，为粗拙老本危险，公司开启“囤货模式”：弃世2024年年末，片仔癀存货账面余额约49.87亿元，计提存货跌价准备余额约2031.27万元，存货账面价值约49.67亿元，同比增长47.01%，占总钞票的比例栽种至28.32%。

　　片仔癀的存货组成中，原材料期末账面余额约32.09亿元，较2024年年头增长约60%，原材料期末账面价值约32.07亿元。分业务来看，医药制造业原材料存货约31.78亿元，占公司一起原材料存货的99.05%。但此举平直导致片仔癀旧年商酌行为产生的现款流净额同比下落40.47%。

　　03． 提价难“提速”

　　据片仔癀先容，其源于明朝末年，领有近500年传承历史，是国度级中药保护品种，处方和工艺受国度机要保护。医药制造业是片仔癀的第一伟业务板块，以“片仔癀”为主居品，领有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有交流的要素及功能主治。

　　因私有、绝密的配方，片仔癀锭剂、胶囊剂具有稀缺属性，单粒锭剂（3g）片仔癀曾一度被炒至上千元，致使出现“一丸难求”的气候。

　　证券之星提防到，自2003年上市以来，片仔癀中枢居品已进行了数次提价。濒临老本压力，片仔癀于2023年5月祭出“猛药”：片仔癀将主导居品片仔癀锭剂的售价从590元/粒上调到760元/粒，供应价钱相应上调约170元/粒；国际阛阓供应价钱相应上调约35好意思元/粒。片仔癀锭剂上一次提价依然在五年前，彼时该居品的国内零卖价从530元/粒上调至590元/粒。比较以往，片仔癀2023年5月的提价幅度约28.8%。

　　但提价效应仅保管旋即周期。笔据财报，2024年，片仔癀医药制造业营收约56.63亿元，同比增长17.94%，低于2023年25.94%的同比增长率。

　　细分来看，片仔癀医药制造业主要分为肝病用药、心脑血管用药两大板块。叙述期内，片仔癀肝病用药营收约53.1亿元，同比增长18.98%，心脑血管用药营收约2.84亿元，同比增长7.03%，两类居品营收增速均出现放缓。

　　算作收入的支抓业务，2024年，片仔癀肝病用药的分娩量同比下落0.63%至399.2万盒，销量同比下落7.63%至418.86万盒，库存量同比下落58.23%至14.1万盒；心脑血管用药分娩量同比增长4.94%至96.79万盒，销量同比下落20.6%至82.97万盒，库存量同比增长91.77%。

　　由于肝病用药、心脑血管用药的销量下滑以及买卖老本大幅攀升，这两伟业务毛利率均权贵下滑：前者毛利率减少10.88个百分点至67.91%，后者减少24.55个百分点为14.16%。

　　华东地区一直是片仔癀的收入大本营，2024年仅同比增长0.79%至69.96亿元，是国内业务中地区收入增速最慢的。

　　04． 化妆品业务四年滞涨

　　片仔癀2014年运行实施“一核两翼”大健康发展计策，在夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化居品及保健品、保健食物两翼。被视为第二增长弧线的化妆品业务，当今是片仔癀占比第三的业务。

　　据悉，片仔癀化妆品业务主要通过控股子公司片仔癀化妆品开展，后者领有“片仔癀”“皇后”“金医师”等多个护肤、洗护品牌。片仔癀提到，通过 “居品+科研+营销+渠谈” 四位一体模式，服从打造珍珠霜、珍珠膏、好意思白祛斑膏和雪肌系列等多款销售过亿单品，驱动国妆耗尽，鞭策片仔癀化妆品快速发展。

　　财报清晰，2024年片仔癀化妆品业务买卖收入约7.52亿元，同比增长6.41%，2023年该业务买卖收入同比增长11.42%，为7.07亿元。而在2024年，化妆品业务的买卖老本增长10.29%，挤压毛利率1.38个百分点。

　　证券之星提防到，在2020年，片仔癀的化妆品业务收入已达到9.05亿元。可见，被片仔癀视为困难增长引擎的化妆品业务，收入不相识且开倒车，占比不足7%难扛大任。（本文首发证券之星，作家|刘凤茹）

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