（本文作家钟正生，祥瑞证券首席经济学家）
“好意思国例外论”起因。“好意思国例外论”代表一类不雅点，即好意思国的经济、政事和好意思元资产具备专有上风，使其在公共周期中捏续跑赢其他阛阓。这一不雅点在2023-2024年获得强化。好意思元资产亮眼推崇的背后，确映射出好意思国经济、计谋和科技发展的上风。1）经济：好意思国经济保捏高于疫情前水平的高速增长，“例外地”免疫于疫情后的疤痕效应。2）计谋：好意思国财政刺激“例外地”突破传统经管，捏续成为经济的进犯复旧。好意思联储保管较高利率，但有用幸免了高利率激发的经济金融风险。3）科技：好意思国科技边界的跨越性在新一轮东谈主工智能（AI）发展中突显，并催化了好意思股的刚劲推崇。4）“特朗普往还”：特朗普当选，一度强化了“好意思国例外论”，令投资者对好意思国经济和好意思元资产更有信心。
“好意思国例外论”回转。本年1-2月，好意思股跑输港股、欧股，好意思元指数回调，成本阛阓似乎往还“好意思元例外论”失效。1）经济：最直不雅的信号是，好意思国经济数据不测走弱，滞胀担忧急剧上升。从花旗经济不测指数看，近期好意思国经济数据已是特朗普当选以来最令东谈主失望的阶段。阻抑2月28日，GDPNow模子量度值转负。2）特朗普新政：特朗普关税计谋放大了经济计谋不笃定性，加重滞胀担忧。特朗普精简政府机构的激进举止，谢却国会预算谈判，也隐含经济下行风险。削减政府开支和关税问题，与未来的减税计谋细巧计划，反应了好意思国财政难以均衡的深档次矛盾。好意思国扩展性财政计谋在未来落地的难度可能高于预期，继而令好意思国经济出路蒙尘。3）科技：中国DeepSeek解围冲破了好意思国科技足下预期，催化好意思股和谐。除中海外，欧洲也可能受益于这一科技竞争口头的重塑。
公共资产再确立仍有空间。近期“好意思国例外论”快速回转，反应了当年两年以至更长技艺里，公共资金在好意思元资产上过度连合的风险。特朗普上任以来，好意思国的经济政事不笃定性急剧上升，好意思国经济走向或不如预期般刚劲，好意思国财政均衡的难度以及追求均衡历程中可能对经济产生的负面效应值得进一步青睐，中好意思及公共经贸、科技和地缘政事博弈的口头也出现了进犯变化。这些变化下，投资者可能从头谛视“好意思国例外”这一难以证伪的始终叙事，并和谐地区确立策略。这一历程或难“一步到位”，更可能需要一个较长的历程。咱们以为，公共资产再确立仍有较大空间。2025年以来，中国股市（尤其港股）、欧股等跑赢好意思股，但远未能弥补2020年（新冠冲击）以来与好意思股推崇的众多差距。中好意思AI及科技发展的差距并不显赫，辩论到中国阛阓的成长性，A股和港股优质企业估值对标好意思股仍有不小上起飞间。
风险教导：特朗普财政扩展幅度超预期，好意思联储降息幅度超预期，好意思国对非好意思地区的经贸规定计谋超预期等。
本文仅代表作家不雅点。
钟正生
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